：给予珀莱雅买入评级不朽情缘正版华源证券

　　增持评级2家•◆△•；过去90天内机构目标均价为136☆•◁…◆□.7△△◁。买入评级9家不朽情缘官方正版下载○◁▼▽，该股最近90天内共有11家机构给出评级-▽☆◁○，

　　事件▷□▼：公司公布24年及25Q1业绩•▷■，24年公司实现总营收107••▼☆.78亿元★◇☆▽◆，同比+21=☆.04%◁◁•=○；利润总额18△◆■…▼.89亿元▲▽▽■=▪，同比+26•□•.34%▲◇●△□-；实现归母净利润15▲□★=.52亿元◁▪，同比+30%☆▽；25Q1公司实现总营收23◆▷□△.59亿元…■-，同比+8★-….13%-▷△○▼◁；利润总额4▷▼★▲☆•.93亿元△-=，同比+24●=△■.41%•▪◆；实现归母净利润3▼••◇.90亿元◁◇，同比+28-•.87%■◇MG不朽情缘官网！。

　　盈利预测与评级•=△：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润18◆▽▪▼•.2/21○△.0/23•-■▲.8亿元•●，同比增速分别为17%/16%/13%…▽•◇，当前股价对应的PE分别为17/15/13倍▽☆▪■。我们看好公司大单品策略成效显著★▪•，持续提升品牌价值-▲◁…★•，主品牌珀莱雅成长路径清晰★◇▼▽■=，彩棠处于高速增长阶段•▲■-▼，强运营能力驱动多渠道发力•…，管理层组织效率及管理能力较为优异••，公司成长逻辑清晰○▪=，业绩增长确定性较高○▲△-，维持=▲“买入=▲”评级…★●。

　　持续升级核心大单品●•◇-▽…，多品类矩阵驱动稳健增长▪▼。分品类来看▼☆▪◇☆-不朽情缘正版华源证券，24年护肤类/美容彩妆类分别贡献营收90…▷▼.19/13•◇◆.61亿元••，同比+19☆▷◇◇.31%/+21◁▪▼○.96%▲-○◇•=，对应毛利率分别为71•-▼■★.56%/71▷○○-▷.46%=☆☆…▲-，分别同比+1•●▪◇.28/1▪□.99pct•★★•。具体来看◁■•○▼▪：1)主品牌珀莱雅▲◆：持续夯实大单品策略☆…◇▽，全方位升级核心大单品•▽□◁，并推出两个全新产品线(净源系列及光学系列)★☆=▽◇=，构筑独家成分壁垒△▲▼…，优化产品功效及使用体验◇■▼。2024年珀莱雅于天猫的精华品类及面霜品类均位居首位◁-◁▲◁-；贴片面膜位居第二▲…◆，眼霜位居第五□…，核心品类凸显较强竞争优势•★▼△；2)彩棠▽=△◆▽▪：面彩大单品稳健发展▼▪▷，持续扩张底妆类目☆▲▪…。大单品…▼“高光修容盘…△▷”升级3▪◇▲□●▲.0版本•★=◇…◇，并扩充新品腮红膏◁○、遮瑕液等●◆□…△，且基于小圆管粉底液的高遮瑕优势□□△■，创新性推出首款自带遮瑕膏的▼-…○▽“小圆管气垫□◆▲=◇”▪-■，…▷■“1+1☆□▽▽▲”双效协同●■▼▼•，24年双11在天猫平台的气垫类目位居第五★△○…▪。

　　24年及25Q1净利率表现亮眼▽▪◇■•。24年公司毛利率同比+1-■.46pct至71▪◆◆☆◁.39%•…•-▪，主要系运费率下滑不朽情缘官方正版下载…▪◇▲◁★，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+3☆△▽○○.27pct/-1◇◇▲☆.72pct/不变至47○◁▲•■….88%/3◆●.39%/1◁▽.95%•▷△，销售费用率提升主因系加大形象宣传推广费▲-▽，管理费用率下降系股份支付费用减少△□◇○▪。净利率方面◁■-■•◆，24年公司归母净利率同比+0▼★◆▲.99pct至14▲▲▼▷.40%不朽情缘官方正版下载•☆=◆，其提升原因系毛利率增长叠加管理费用下降•▼○★▪…，25Q1归母净利率同比+2■■☆◆◆◇.66pct至16•◆▲-▲○.54%▲▪☆-，其提升原因系销售费用率下降不朽情缘官方正版下载•◆▷，公司盈利能力显著改善▼△……▽。

　　传统渠道规模稳步提升▷☆●…•▽，新兴渠道拓展增量▪★△。24年公司线◇-▪.06%★▪，其中●○=○，线年淘宝/抖音/京东成交金额分别位居天猫美妆首位/抖音美妆第二/京东美妆第五★▷□，我们认为公司通过多渠道布局且加强自播场地建设=…★，有效提升品牌曝光度及用户互动率▽○：给予珀莱雅买入评级，推动线上渠道销售的快速增长▲…□●。

　　华源证券股份有限公司丁一近期对珀莱雅603605）进行研究并发布了研究报告《24年及25Q1利润表现超预期》◁▪•★，给予珀莱雅买入评级★▲●■◇。